【资讯】抓好反弹窗口保存力量过冬

抓好反弹窗口 保存力量过冬

寒冬袭来更胜去年，股市也正在经历一个冷彻心脾的冬天。在10月短暂的回暖之后，11月开始市场进入了无抵抗的下跌模式。沪指在1995点附近小筑双底，短期内就被击破。在确认2000点失守之后，沪深股指连创新低，中小板与创业板更是遭受重创。截至29号收盘，沪深300市盈率9.55倍，中小板市盈率24.04倍，创业板市盈率28.63倍，均创历史新低，市场呈现出明显的底部特征。然而，除了技术性修复的因素以外，短期似乎看不到多少利多因素可以扭转目前市场持续下跌的格局。更令人恐慌的是，两市成交量连续低于800亿，多只个股出现几十万元的日成交额，彰显出股票市场日益边缘化的地位。在衍生品、结构化产品等金融创新轰轰烈烈的大潮下，这种边缘化显示股市正在失去对资金的吸引力。未来一段时间内我们可能都需要面对这样一个市场：成交量低迷伴随着股市长期估值向下，尤其是那些严重高估的中小板和创业板股票。空头市场的过程，实质上是股票向其价值回归的过程，是股市从投机阶段向成熟阶段过度所必须经历的痛苦抉择过程，中国股票向其价值回归还有漫长的路要走。　　三因素或支撑市场反弹　　当前市场处于弱势中的杀跌阶段，继中小板和创业板之后，前期强势股出现补跌，个股风险远大于指数。当这种杀跌结束后，大盘有望企稳，一波较有持续性的反弹可能将会出现，早则年底迟则明年1月。反弹的动力来自超跌后基本面支撑、资金忧虑情绪缓解和政策预期。　　经济企稳对股指的支撑作用在一定时候会显现：汇丰PMI13个月以来重回荣枯分界线上方；10月规模以上工业企业盈利出现明显增长，累计同比增速也出现年内首次增长；总需求在三季度末逐步企稳，则企业盈利可能在四季度见底。特别是结合当月企业利润增速走势，展望未来1-2个季度，受库存调整影响，企业盈利总体下滑的趋势应该会逐步收敛，同比增速走势可能会逐步企稳。　　对年底流动性紧张的担忧是目前市场的主流声音，这种担忧也有基于去年经验的留存。目前来看，资金的季末和年末紧张属于正常现象，也已在充分预期中。近期资金价格稳中有降，隔夜Shibor自9月份以来一直处于震荡下行通道。同时，受益于财政存款季节性回流与外汇占款流入改善，近期银行间市场流动性仍处于宽松态势。真正对市场造成抽血效应的是IPO、再融资以及大小非的减持。11月份A股IPO零发行，创下2009年IPO重启之后的记录。IPO排队数量的日益增长，给投资者带来了未来IPO节奏将不得不加快的心理预期，成为抑制二级市场表现的一大因素。如果IPO真如传说所言4月重启，那么之前的时间可能是难得的反弹窗口，但创业板解禁洪峰将压制反弹高度。　　年底的中央经济工作会议和农村经济会议将给市场提供政策预期的炒作空间。在国际环境和经济形势变换下，每一次中央经济工作会议精神中强调的重点和措辞的细节都会传递出经济政策的微妙变化。目前，市场憧憬的“收入分配改革”、“新城镇化”蕴含着大量的制度红利预期。不过这种预期带来的利多效应可能并不长久，着眼于经济长期走势的经济工作会议急需解决的是调结构稳增长的问题，经济规律决定了其政策成效需要时间。急功近利的市场更期盼的是降印花税停IPO之类的救市“急药”，显然管理层对日益边缘化的股市并无此意。　　反弹力度弱于今年春季行情　　若反弹出现，也将异于今年的春季行情 。今年春季行情的最直接触发因素在于国外风险溢价水平的回落和国内流动性的环比改善。相较而言，目前资金价格并没有大的回落空间，触发因素需要着眼于经济和资本市场的改革预期。熊市中的反弹需要足够的耐心等待，更需要足够的决心获利了结。反弹中周期板块也将出现分化，政策想象力更大的农业、基建、环保可能受到资金更多关注。　　当前的基本面好于2008年，但市场环境其实比2008年更恶劣。很多人以估值而论，认为当前点位股市已经被严重低估。截至11月29日收盘，沪深300市盈率下行至9.55倍，与1664点时的12.93倍相比，已经低了约25%；而全部A股的最新市盈率也仅为11.93倍，与1664点时的13.68倍相比，大约低了约12%。事实上，1664点之所以能成为中期底部，不仅仅只是由于估值的原因，更多的是政策救市所致。一方面是管理层出台了包括印花税单边征收在内的三大救市政策，而且当时的新股发行基本处于暂停状态；另一方面是政府救经济措施的出台，极大地提振了投资者对中国经济的信心，从而促使1664点底部筑成。在兴奋剂般的救市和四万亿投资计划过去之后，不会再有第二轮成为了共识，中国经济开始进入调结构的漫长过程。1664点是以流通股股东的资金构筑的底部，当前A股已经进入了全流通时代，数倍于流通股的大小非们成为市场上源源不断的减持来源。　　综合而言，抓住难得的反弹窗口，谨记熊市并未终结，将是股市寒冬的生存之道。只有尽量保存自身力量，才能在春暖花开日沐浴到久违的阳光。　　编后：　　“君子不立危墙之下”，在年末业绩风险、解禁压力和资金面回笼需求等利空共振的背景下，不妨在操作上适度冬眠，以规避风险；而另一方面，鉴于市场大概率处于底部区域，可在弱势中积极筛选和跟踪优质超跌品种，直至布局时机真正来临。

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