化工从非典看新冠疫情影响专题报告短期扰动不改中期趋势龙头估值有望修复(新闻)

【化工】从“非典”看“新冠”疫情影响专题报告：短期扰动不改中期趋势龙头估值有望修复

西部证券

● 核心结论

“非典”疫情爆发期中化工行业整体小幅跑输基准，估值下杀，但EPS影响不大。03年“非典”期间，化工板块表现于申万一级行业内处中位水平。在疫情全程期间，申万化工指数上涨2%，相对上证综指超额收益-6.8%。从各个阶段的走势看，疫情对于行业表现的影响以一种脉冲式的扰动进行，除了个别直接受影响的行业外，疫情既不会影响子行业之间的相对强弱，从中期维度来看也不会影响子行业的相对表现，供需本身才是决定因素。

低价差时代的疫情影响：短期内龙头企业利用成本优势锁定利润，中期看头部企业估值有望提升。受疫情影响，短期化工品供需可能存在错配的情况， 化工品价差将承受一定压力，但我们认为价差压缩的空间已经不大。根据我们监控的化工产品价差，较多行业的产品价差处于近五年的较低水平。在当前化工行业利润率低基数的背景下，此次疫情预计将推迟预期的需求回暖进程并推动行业进一步洗牌，甚至向上挤压原材料的利润空间。短期来看市场信心修复期间具备韧性的龙头公司依然是优选，成本优势能够保障龙头企业的盈利底，中期来看龙头企业的估值有望得到修复和提升。

从子行业来看，湖北产能占比较高的子行业包括磷化工、农药和维生素。磷化工：湖北磷矿石尚处于停采中，磷化工产业链以消化库存为主，关注磷矿石复采及下游复工时间；磷铵和磷肥偏刚需，而且产能过剩较多，目前并不是主要消费季节，预计短期内不会形成供需失衡。农药： 目前处于农药下行周期内，渠道商备库情况一般，但国内外需求都偏刚性， 春耕期间有望迎来需求回暖，需要关注出口是否会受限。饲料添加剂：湖北维生素产能基本正常开工未受影响；我们预计Q2起饲料需求即可恢复。但部分地区禁止活禽运输政策或短期压制蛋氨酸需求。若疫情持续造成迟迟不能复工以及运输受限，则影响仍将扩大。

投资建议：自2019年Q4开始，基于对需求回暖的预期，化工龙头估值提升， 我们认为短期扰动不改中期趋势，甚至通过行业洗牌放大龙头溢价，继续看好化工龙头的估值提升。推荐化工龙头万华化学、华鲁恒升 、扬农化工，以及二线白马龙蟒佰利 、卫星石化。此外新材料行业生产及需求未受显著影响，推荐关注国瓷材料、万润股份、 光威复材等。建议关注抗疫物资生产相关公司：华峰氨纶 、道恩股份等，以及抗疫药物相关的公司： 雅本化学、扬帆新材等。

风险提示：疫情持续超预期，复工时间继续推迟，经济大幅下行。

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